跨國并購理論研究綜述.doc

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1、跨國并購理論研究綜述　　論文關(guān)鍵詞：跨國并購理論對外直接投資理論企業(yè)并購理論　　論文摘要：跨國并購作為20世紀(jì)90年代以來跨國直接投資的主要形式，備受理論界的關(guān)注。企業(yè)并購理論、對外直接投資理論、跨國并購理論構(gòu)成跨國并購實(shí)踐和理論的研究基石；跨國并購理論還不完善，還有很多問題需要研究和解決。　　跨國并購理論是國際貿(mào)易理論、經(jīng)濟(jì)學(xué)以及企業(yè)國際商務(wù)理論中的最重要課題之一，隨著組織經(jīng)濟(jì)理論、福利經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)行為理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論的發(fā)展而得到很大進(jìn)步。20世紀(jì)七八十年代以來跨國并購理論發(fā)展迅速，成為經(jīng)

2、濟(jì)學(xué)界最活躍的領(lǐng)域之一。為了全面了解跨國并購，推動(dòng)其理論與實(shí)踐的發(fā)展，特將跨國并購及其相關(guān)理論作一綜述。　　一、企業(yè)并購理論　　企業(yè)并購理論是企業(yè)理論、經(jīng)濟(jì)學(xué)以及公司財(cái)務(wù)理論中的最重要課題之一?？鐕①徥瞧髽I(yè)國內(nèi)并購跨越國界的發(fā)展，所以企業(yè)并購理論能夠在一定程度上結(jié)實(shí)跨國并購的產(chǎn)生和發(fā)展?！　?一)效率理論　　效率理論認(rèn)為，企業(yè)并購的動(dòng)因在于優(yōu)勢和劣勢之間在管理效率上的差別。其認(rèn)為企業(yè)并購有潛在的社會效益，通常包含了管理層業(yè)績的提高或獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng)。具體形式有以下幾個(gè)方面：(1)由于并購雙方

3、管理能力有差異，兼并能提高管理效率。(2)由于并購雙方經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)，合并成一家公司后，造成收益增大或成本減少。(3)企業(yè)并購可以將企業(yè)外部融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為內(nèi)部融資，從而增加財(cái)務(wù)協(xié)同，減低融資風(fēng)險(xiǎn)。(4)企業(yè)并購可以通過實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多角化，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。(5)企業(yè)并購可以提高被市場低估的企業(yè)市值?！　?二)信息理論　　信息理論主要從信息不對稱角度來研究，認(rèn)為作為內(nèi)部人的經(jīng)理層，擁有比局外人更多的關(guān)于公司狀況的信息，企業(yè)并購能夠表現(xiàn)和傳遞這樣的信息。Dodd與Ruback(1977)和B

4、radley(1980)的研究表明，無論收購是否成功，目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)總體上呈現(xiàn)上漲趨勢。原因在于，收購股權(quán)的行為向市場表明，目標(biāo)企業(yè)股價(jià)被低估。即使目標(biāo)企業(yè)不采取任何管理改進(jìn)，市場也會對股價(jià)進(jìn)行重估。　　(三)代理問題和管理主義理論　　當(dāng)管理者只擁有企業(yè)所有權(quán)的一部分時(shí)，就會產(chǎn)生管理者利用管理特權(quán)追求私人效益的代理問題。Mueller認(rèn)為，管理者具有很強(qiáng)烈的增大企業(yè)規(guī)模的欲望。他假定，管理者的報(bào)酬好似公司規(guī)模的函數(shù)，經(jīng)理能夠接受資本預(yù)期回報(bào)率很低的項(xiàng)目，并熱衷于擴(kuò)大規(guī)模。代理問題和管理主義與公司的經(jīng)

5、營權(quán)和所有權(quán)相對應(yīng)，當(dāng)代理出現(xiàn)故障時(shí)，收購就是代理權(quán)的競爭，可以降低代理成本?！　?四)自由現(xiàn)金流量假說　　Jensen(1988)建構(gòu)了自由現(xiàn)金流量假說。他指出，自由現(xiàn)金流量是超過了所有可以帶來正收益的凈現(xiàn)值，卻以低于資本相關(guān)成本進(jìn)行投資的現(xiàn)金流量。他認(rèn)為，由于股東與經(jīng)理之間在自由現(xiàn)金流量派發(fā)問題上的沖突而產(chǎn)生的代理成本，這是造成并購活動(dòng)的主要原因。用增加負(fù)債的辦法來約束經(jīng)理行為，緩解股東與經(jīng)理的矛盾，減少不必要的兼并活動(dòng)，從而降低代理成本。　　(五)市場勢力理論3　　市場勢力理論的核心是增大企業(yè)

6、規(guī)模將會增大企業(yè)勢力。關(guān)于市場勢力問題存在著兩種相反的看法，第一種認(rèn)為，增大公司的市場份額會導(dǎo)致合謀和壟斷，所以在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，政府會制定一定的法律法規(guī)反對壟斷，保護(hù)競爭。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)集中度的增大是激烈競爭的結(jié)果。由此可見，關(guān)于市場勢力的理論還有很多問題沒有得到解決。　　(六)再分配理論　　再分配理論的核心觀點(diǎn)是，由于企業(yè)并購會引起公司利益相關(guān)者之間的利益再分配，兼并利益從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移到股東身上，或者從一般員工手中轉(zhuǎn)到股東及消費(fèi)者身上。從某種程度上說，稅收效應(yīng)也可以看成是兼并利益從政府

7、到收購企業(yè)的利益再分配。在企業(yè)并購過程中以及在以債權(quán)換股權(quán)的情況下，要以債權(quán)人受損而使股東收益的情況不常見，但是由于企業(yè)的負(fù)債／股權(quán)比率過高，有時(shí)可能會損害債權(quán)人的利益?！　?七)市場缺陷理論　　市場缺陷理論著眼于不完全競爭市場，以科斯交易費(fèi)用為基礎(chǔ)，認(rèn)為企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)組織的創(chuàng)新，實(shí)際上是為節(jié)省交易費(fèi)用而進(jìn)行的一種合約選擇，使企業(yè)間的交易演變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部交易，進(jìn)而通過管理產(chǎn)生協(xié)調(diào)，提高生產(chǎn)率，降級成本及提高利潤。因此，收購是在用內(nèi)部管理代替市場機(jī)制的協(xié)調(diào)，其目的是為了節(jié)省交易費(fèi)用。　　二、跨國并購

8、理論　　(一)跨國并購動(dòng)因理論研究　　1．企業(yè)價(jià)值低估論　　企業(yè)價(jià)值低估論認(rèn)為，在一個(gè)完善的資本市場上，當(dāng)某個(gè)企業(yè)的價(jià)值被低估時(shí)，其他企業(yè)就可能通過收購股份來獲得對該企業(yè)的控制權(quán)，從而用相對低廉的成本完成擴(kuò)張。Vasconcellos和Kish(1998)證明了目標(biāo)公司價(jià)值低估也是跨國并購的主要原因之一。這種理論也存在局限性：因?yàn)槟繕?biāo)公司價(jià)值被低估是短期現(xiàn)象；其次，現(xiàn)實(shí)情況往往是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估而非低估。　　2．產(chǎn)業(yè)組織理論　　產(chǎn)業(yè)組織理論認(rèn)為，企業(yè)的最低有效生產(chǎn)規(guī)