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1、淺談企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范 【論文關(guān)鍵詞】并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范 【論文摘要】企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的一個(gè)方面。我國企業(yè)并購起步較晚，由于各種原因，在并購過程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)，其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。文章著重從目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成及其影響，并對(duì)如何規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出具體的防范措施?！ ∫?、企業(yè)并購的意義 企業(yè)并購是指企業(yè)間的兼并和收購，是企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部控制權(quán)，而運(yùn)用自身可控制的資產(chǎn)去購買目標(biāo)企業(yè)的
2、控制權(quán)并因此使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實(shí)體改變的行為。有效的并購活動(dòng)對(duì)于克服企業(yè)資產(chǎn)存量效率低下，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高資產(chǎn)利用效率具有重要意義?！ 《?、企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) (一)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)8 目標(biāo)企業(yè)確定后，并購雙方最關(guān)心的就是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上來合理估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，合理估價(jià)是并購成功的基礎(chǔ)，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì)其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，因而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而出現(xiàn)偏差，由此產(chǎn)生了估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小很大程度上取決于信息分布的狀況和質(zhì)量。比如TCL在收購湯姆遜集團(tuán)的彩電業(yè)務(wù)上的失誤，正
3、是由于錯(cuò)誤估計(jì)了該業(yè)務(wù)的預(yù)期收益。自收購湯姆遜集團(tuán)的彩電業(yè)務(wù)以來，TCL不斷進(jìn)行內(nèi)部重組與調(diào)整，以應(yīng)對(duì)接踵而來的整合難題。但是，資金吃緊的狀況仍日復(fù)一Et。并購產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。一個(gè)十分重要的原因是，TCL從湯姆遜收購的CRT(陰極射線管)彩電生產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)過時(shí)了。就在TCL收購前后，彩電行業(yè)正經(jīng)歷液晶電視的快速發(fā)展。但TCL沒有預(yù)料到，新技術(shù)彩電的市場(chǎng)更迭竟會(huì)這么快。盡管湯姆遜擁有可以利用的彩電專利34000多項(xiàng)，但TCL集團(tuán)所獲生產(chǎn)線和專利技術(shù)的絕大多數(shù)，都是基于過時(shí)的CRT顯示技術(shù)。在液晶電視對(duì)CRT電視的替代過程中，這部分資產(chǎn)不僅不
4、能給公司產(chǎn)生盈利，還將給公司形成巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。這就是由于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)引起的并購失誤?！ ?二)融資風(fēng)險(xiǎn) 在企業(yè)并購過程中往往需要大量的資金支持，而資金來源除了少量自有資金外，主要還是以融資為主。企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對(duì)并購后企業(yè)的影響。企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。8 融資的方式將影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。如利用賣方融資杠桿收購，并購企業(yè)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能獲益，否則可能會(huì)因資本結(jié)
5、構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。如采用權(quán)益融資方式進(jìn)行并購，即企業(yè)通過增資擴(kuò)股的方式融資。雖然通過發(fā)行股票可以迅速籌到大量資金，而且普通股作為一種非固定收益型證券，沒有固定的到期日，也沒有付現(xiàn)的上下限，資本風(fēng)險(xiǎn)較小，但是權(quán)益融資也有其局限性。首先，我國對(duì)股票融資要求比較苛刻，證券法、上市公司新股券商管理辦法、關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知及公司法等對(duì) 首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等做了嚴(yán)格的規(guī)定，而且發(fā)股的申報(bào)材料要層層審批，所耗時(shí)間長(zhǎng)，不利于搶占并購先機(jī)。其次，股票融資不可避免地會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，甚至可
6、能出現(xiàn)主并方大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。如并購企業(yè)采用債務(wù)融資方式進(jìn)行并購，即企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金。債務(wù)融資的成本要低一些，因?yàn)橐詡鶆?wù)方式籌集的資金，其利息成本可以在稅前列支。而且債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán)，手續(xù)也要簡(jiǎn)單得多，這就是為什么主并方往往更傾向于采用債務(wù)融資方式的原因。但就我國目前而言，一是企業(yè)本身負(fù)債率已經(jīng)很高，國有企業(yè)的平均負(fù)債率已達(dá)65％～70％左右，再借款能力有限。或即使舉債成功，并購后企業(yè)由于負(fù)債過多，資本結(jié)構(gòu)惡化，在競(jìng)爭(zhēng)中也處于不利地位；二是債務(wù)到期要還本付息，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，如果安排不當(dāng)，企業(yè)就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。比如：200
7、5年的“華源危機(jī)”，多年來以巨額舉貸實(shí)現(xiàn)快速并購擴(kuò)張的華源，此時(shí)已是不堪任何波折。據(jù)《財(cái)經(jīng)》披露，“華源危機(jī)”8導(dǎo)火索之一，是2005年9月中旬上海銀行對(duì)華源一筆1．8億元貸款到期。此筆貸款是當(dāng)年華源為收購上藥集團(tuán)而貸，因年初財(cái)政部檢查該事件，加之銀行信貸整體收緊，作為華源最大貸款行之一的上海銀行擔(dān)心華源無力還貸，遂加緊催收貸款。上海銀行不僅是華源集團(tuán)最大貸款銀行之一，同時(shí)逐持有其7．765％股權(quán)，為第五大股東。上海銀行“逼債”，導(dǎo)致華源貸款銀行整體催收貸款，并引發(fā)多起訴訟，華源集團(tuán)旗下多家上市公司股權(quán)相繼被凍結(jié)，最終導(dǎo)致2005年9月因銀行逼債而
8、爆發(fā)“華源危機(jī)”。這就是由于融資風(fēng)險(xiǎn)引起的并購企業(yè)資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過高和償還能力下降，最終導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生?！ ?三)
