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1、淺談關(guān)于謅議實物期權(quán)在風險決策中的應(yīng)用【論文摘要】傳統(tǒng)的投資方法本身所具有的缺陷已經(jīng)很難適用于未來市場極不確定、風險較高的風險投資決策。實物期權(quán)理論為企業(yè)的投資決策提供新的視角，它突破了傳統(tǒng)決策方法的束縛，面對環(huán)境的不確定性，它給出的適合期權(quán)價值的凈現(xiàn)值判別標準顯得更為有效和科學，對一企業(yè)的投資決策有著重要的實際意義?！ 菊撐年P(guān)鍵詞】實物期權(quán)；風險投資；凈現(xiàn)值 期權(quán)雖然最先在金融領(lǐng)域出現(xiàn)，但它更廣泛的被應(yīng)用于投資評價。公司的許多財務(wù)政策都具有期權(quán)的特性，問題在于人們往往未能識別這些期權(quán)。 1傳統(tǒng)投資決策缺陷分析 傳統(tǒng)的投資決策中的決策方法是利用經(jīng)過風險調(diào)整的現(xiàn)金流量或資本成本率計
2、算項目的凈現(xiàn)值(NetPresentValue)。這種方法使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標?！ ⊥ǔ?，對沒有進一步的投資可能，每年穩(wěn)定地提供相同的或逐步下降的現(xiàn)金流的項目和沒有任何后續(xù)機會的項目可使用傳統(tǒng)方法估價，即當不存在任何靈活性選擇權(quán)或不確定性很小時，傳統(tǒng)的NPV方法的應(yīng)用效果很好。而對于其他投資,使用傳統(tǒng)的NPV方法將導致不正確的決策。在環(huán)境項目投資中，投資過程往往呈現(xiàn)出分階段投資的特點。正是這種分階段投資形式使得環(huán)境項目投資在投資的時間上有很大的靈活性。傳統(tǒng)的NPV法沒有考慮投資項目的期權(quán)價值，導致低估了項目的凈現(xiàn)值,本來可行的項目可能變成不可行。 在應(yīng)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項
3、目價值時，我們通常假設(shè)公司會按既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的修改。實際上管理者通常會隨時關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設(shè)想的更好，他會加大投資，反之會設(shè)法減少損失。只要未來是不確定的，管理者就會利用擁有的實物期權(quán)增加價值，而不是被動的接受既定方案。完全忽視項目本身的實物期權(quán)，是傳統(tǒng)現(xiàn)金流量法的局限性?！ ?實物期權(quán)的基本理論 2.1實物期權(quán)的基本思想 從直觀上看，一個不可逆的投資機會類似于金融看漲期權(quán)。一個典型的金融看漲期權(quán)賦予期權(quán)投資者在特定的時間段內(nèi)按照特定價格獲得一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。從實物期權(quán)的視角審視某投資行為(假定該投資完全不可逆，項目價值來自于它
4、產(chǎn)生的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值)，根據(jù)投資目的的不同可能存在兩種理解:第一，該投資行為可以視為是期權(quán)的購買，如果該投資是通過支付沉沒成本獲得進一步購買具有波動價值資產(chǎn)的權(quán)利，便可將該投資引起的沉沒成本視為期權(quán)費用。第二，該投資行為可以視為是期權(quán)的執(zhí)行，如果該投資發(fā)生以前已經(jīng)存在初始投資，投資者現(xiàn)在的投資便可以視為是以預先設(shè)定的執(zhí)行價格購買了一種價值波動的資產(chǎn)，這應(yīng)該理解為期權(quán)的執(zhí)行?！ ?.2實物期權(quán)的應(yīng)用邏輯 期權(quán)定價理論的重大理論突破在于應(yīng)用了市場均衡的概念，從而避免考慮投資者風險偏好問題。期權(quán)定價模型從金融市場應(yīng)用到公司決策時，需要考慮決策行為帶來的偏離。實物期權(quán)不應(yīng)僅被當作是金融期權(quán)定價
5、技術(shù)的領(lǐng)域外延(DomainExtension)。正確的做法是保留期權(quán)的基本思想和觀點，在公司決策領(lǐng)域進行領(lǐng)域轉(zhuǎn)換(DomainAnslation)，期權(quán)理論的研究從金融領(lǐng)域拓展到戰(zhàn)略管理等領(lǐng)域，需要面對新的挑戰(zhàn)。應(yīng)該正視應(yīng)用實物期權(quán)可能引起的偏差，并使用組織制度糾正偏差。成功實現(xiàn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)換，不僅需要理解最初領(lǐng)域中的理論假設(shè)和邏輯，還需要理解目標領(lǐng)域中的假設(shè)和邏輯，尋求彼此之間的一致性。2.3實物期權(quán)的基本特性 期權(quán)是一種衍生產(chǎn)品，其價值是以標的資產(chǎn)的價格為基礎(chǔ)的。實物投資部分或者全部不可逆，也就是說投資的初始成本至少是部分沉沒的。實物投資具有不可逆性是因為:第一，資產(chǎn)具有專用性。資產(chǎn)專
6、用性意味著資產(chǎn)需求方對于該項資產(chǎn)的評價具有更高的一致性，資產(chǎn)擁有者如果降低該項資產(chǎn)的評價，其他需求方可能同樣也降低了對該項資產(chǎn)的評價。第二，信息存在不對稱。買賣雙方會因為信息不對稱導致檸檬問題，使得轉(zhuǎn)售價格低于購買成本。第三，政府管制。政府管制可能會使投資者難以變現(xiàn)。此外，實物投資具有不確定性。決策根據(jù)掌握的信息可以分為確定性決策和不確定性決策。不確定性決策又可以分為風險決策和純不確定決策。確定性是指投資者明確知道未來收益的情形。風險決策是指投資者能夠估計和預測未來事件發(fā)生概率的狀態(tài)，進行最優(yōu)選擇作出的決策?！ 」緮U張有許多具體類型，例如：采礦公司投資于采礦權(quán)以獲得開發(fā)或不開發(fā)的選擇權(quán)
7、，盡管目前它還不值得開采，但是產(chǎn)品價格升高后它卻可以大量盈利;再如，房屋開發(fā)商要投資于土地，經(jīng)常是建立土地的儲備，以后根據(jù)市場的狀況決定新項目的規(guī)模；再如，醫(yī)藥公司要控制藥品專利，不一定馬上投產(chǎn)，而是根據(jù)市場需求推出新藥；再如，制造業(yè)小規(guī)模推出新產(chǎn)品，搶先占領(lǐng)市場，以后視市場的反應(yīng)再決定擴充規(guī)模。如果他們今天不投資，就會失去未來擴張的選擇權(quán)?！ ?實物期權(quán)的優(yōu)越性 實物期權(quán)方法作為嶄新的理論方法有效地克服了傳統(tǒng)方法存在的缺陷，其應(yīng)
