安然事件對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管的影響

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1、“安然事件對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管的影響”證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)主席沈聯(lián)濤2002年9月23日李鍔教授、林麟書教授、各位杰出學(xué)者、各位嘉賓：大家好！我很榮幸獲邀在職業(yè)訓(xùn)練局二十周年的第三場(chǎng)杰出學(xué)者／企業(yè)家講座上發(fā)表演說。不過，緊隨國際知名的杰出科學(xué)家兼香港大學(xué)新任校長以及香港科技園行政總裁之后發(fā)表演講并不輕松。我想在演說的開首作出證券監(jiān)管者一般會(huì)作出的聲明：今次演說的內(nèi)容純屬個(gè)人意見。雖然我在預(yù)備講稿時(shí)曾征詢?nèi)舾赏碌囊庖?，但我想?qiáng)調(diào)，以下意見不一定代表證監(jiān)會(huì)(包括證監(jiān)會(huì)非執(zhí)行董事)的立場(chǎng)1。我希望發(fā)表這些意見，是因?yàn)槲蚁嘈旁谕晟葡愀弁顿Y者的權(quán)益保障這個(gè)目標(biāo)的進(jìn)程上，我

2、們正處于一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。眾所周知，自美國發(fā)生Enron(安然)及WorldCom(世界通訊)事件后，企業(yè)倒閉和企業(yè)管治失當(dāng)事件已成為熱門的話題。去年，安然1我很感謝歐達(dá)禮先生與其它證監(jiān)會(huì)同事就這篇講稿向我提供寶貴的意見，亦多謝趙雅賢女士在秘書事務(wù)上為我提供協(xié)助。本講辭內(nèi)一切觀點(diǎn)、錯(cuò)誤及遺漏完全屬于作者本身的責(zé)任。及世界通訊事件所涉及的市值損失總額達(dá)800億美元(6,240億港元)，約相等于香港同期股市市值的總跌幅。我打算將這次演講分成三部分：首先，我會(huì)概述企業(yè)管治問題的癥結(jié)和各主要市場(chǎng)正采取的補(bǔ)救行動(dòng)；目前監(jiān)管香港上市公司的架構(gòu)；及證監(jiān)會(huì)在處理企業(yè)失當(dāng)行為方面

3、所擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧?。安然事件發(fā)生后的規(guī)例修訂亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，良好的企業(yè)管治的重要性立即備受注目。2000年科技股泡沫的破裂，使歐美的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)理解到，科技股泡沫在某程度上可能是因差劣的會(huì)計(jì)帳目和企業(yè)失當(dāng)行為所導(dǎo)致的，而這亦使到企業(yè)管治成為全球關(guān)注的課題，換言之，歡呼聲過后(或潮水退后)，問題(或礁石)便開始顯露和呈現(xiàn)。安然、世界通訊及其它有關(guān)公司事件的始末正逐步揭露。人們?nèi)栽跔?zhēng)論這些公司的倒閉原因，但情況似乎是，正如一名美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)高層人員向我表示，美國出現(xiàn)了有史以來最嚴(yán)重的企業(yè)管治失當(dāng)事件。企業(yè)管治之所以失當(dāng)，是由于有關(guān)制度的若干制衡機(jī)制被不同層面的利益沖突削

4、弱所致。由于美國擁有規(guī)模最大、最具深度的證券市場(chǎng)，并且設(shè)有最嚴(yán)密的監(jiān)管架構(gòu)，因此值得我花點(diǎn)時(shí)間解釋美國與香港的制度(香港的制度大致上建基于英國和澳洲的普通法制度)之間的分別。企業(yè)管治攙合于每個(gè)司法管轄區(qū)的金融、法律和市場(chǎng)歷史之中。美國于1929年發(fā)生的華爾街股災(zāi)，促使當(dāng)局在1933及1934年訂立有關(guān)的證券法規(guī)及成立美國證券交易委員會(huì)(SEC)，形成了美國現(xiàn)行的證券監(jiān)管制度。該制度是以法定的信息披露為基礎(chǔ)，規(guī)定任何打算向公眾集資的公司都必須透過著名的電子數(shù)據(jù)收集、分析及檢索系統(tǒng)(EDGAR)2，向美國證券交易委員會(huì)呈交法定資料存盤備案。這個(gè)以規(guī)則為本的制度是以“

5、買方自負(fù)”原則(caveatemptor)為基礎(chǔ)，設(shè)有一套規(guī)則以指明發(fā)行人必須向投資者和公眾披露按推定理應(yīng)是重要的的信息。事實(shí)上，美國設(shè)有四道遏止企業(yè)失當(dāng)行為的重要防線。很明顯，第一道阻止企業(yè)失當(dāng)行為的防線是企業(yè)的管理層或董事局本身，包括應(yīng)該代表公眾利益的獨(dú)立非執(zhí)行董事。美國參議院在《董事局在安然倒閉事件中所擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧珗?bào)告書》3中，清楚指明安然事件涉及有關(guān)方面未有履行受信責(zé)任：“安然的董事局未有保障公司股東的權(quán)益，并因允許安然進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)帳目活動(dòng)、進(jìn)行存在利益沖突的不恰當(dāng)交易、大量未經(jīng)披露的帳外活動(dòng)以及向行政人員支付過高薪酬，導(dǎo)致這美國第七大上市公司倒閉?！?/p>

6、很多司法管轄區(qū)仍在討論薪酬偏低的非執(zhí)行董事是否可以阻止嚴(yán)重的企業(yè)失當(dāng)行為的發(fā)生。第二道防線為企業(yè)顧問，例如審計(jì)師、律師、專業(yè)估值師、保薦人、投資銀行、銀行家和信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等，他們應(yīng)就企業(yè)的表現(xiàn)(包括其遵守相關(guān)操守準(zhǔn)則、規(guī)則及法例的情況)提供獨(dú)立專業(yè)意見。近期的個(gè)案顯示，由于上述專業(yè)顧問向其客戶收取巨額費(fèi)用，因此人們便會(huì)質(zhì)疑他們所提供的意見的獨(dú)立性。這就是為何上述專業(yè)人士本身亦須2EDGAR的英文全稱是ElectronicDataGathering,AnalysisandRetrievalSystem。3美國參議院政府事務(wù)委員會(huì)，《董事局在安然倒閉事件中所擔(dān)當(dāng)?shù)慕?/p>

7、色報(bào)告書》，頁107-70，2002年7月8日。受到規(guī)管。例如，在美國和若干歐洲國家，審計(jì)師受到公眾監(jiān)督。然而，在英國、歐洲其它國家和香港，審計(jì)行業(yè)仍普遍實(shí)行自我監(jiān)管。第三道防線是上市公司的監(jiān)管制度。美國的交易所(例如紐約證券交易所和納斯達(dá)克)按照其相關(guān)規(guī)則和數(shù)量準(zhǔn)則來評(píng)審公司的上市資格，而所有發(fā)行人必須向美國證券交易委員會(huì)呈交有關(guān)的法定資料以作存盤備案。美國的制度設(shè)有由罰款以至判監(jiān)等不同形式的制裁，從而懲處提供虛假或具誤導(dǎo)成分信息的人士。一般而言，蓄意違反證券法規(guī)屬刑事罪行。此外，美國的交易所會(huì)密切監(jiān)察在其上市的公司，并經(jīng)常將表現(xiàn)欠佳的公司除牌。例如，去年有7

8、70家公司在納斯達(dá)克被除