礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證分析

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1、礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證分析一、文獻(xiàn)回顧我國關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的實證研究有兩種:一是資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效果研究,如陳小悅和李晨(1998)選取了1993年3月21日以前在滬市上市的A股,并以1993年7月至1994年3月作為分析時間段,通過計算各參量間的相關(guān)系數(shù)以及進(jìn)行多元線性回歸后,獲得結(jié)論,上海股市收益與負(fù)債/權(quán)益比率、公司規(guī)模負(fù)相關(guān),與Beta系數(shù)正相關(guān);二是資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究,如陸正飛和辛宇(1998)對滬市1996年上市公司以控制行業(yè)因素選取了機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)的35家上市公司進(jìn)行多元線性回歸分析,得

2、出三點主要結(jié)論,不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著顯著的差異;企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與獲利能力顯著負(fù)相關(guān);規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)沒有明顯的影響;洪錫熙和沈藝峰(2000)以1995～1997年間在上海證券交易所上市的221家工業(yè)類公司為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了X2檢驗,得出企業(yè)規(guī)模、盈利能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響;公司權(quán)益和成長性這兩個因素都不影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu);行業(yè)因素不因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不同而呈現(xiàn)差異。本文擬在上述文章的研究基礎(chǔ)上,對我國礦業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實證分析。二、樣本選取及變量描述(一)樣本的確定

3、和數(shù)據(jù)在樣本選取中,本文遵循了以下三個原則:一是考慮到不同資本市場的匯率差異,本文不考慮發(fā)行B股的上市公司,僅選取深滬兩市的A股上市公司,以確保樣本數(shù)據(jù)的可比性;二是由于上市公司的經(jīng)營范圍日益廣泛,本文以上市公司主營業(yè)務(wù)是否含有礦物勘探開采作業(yè)作為主要標(biāo)準(zhǔn)來選取礦業(yè)公司;三是由于ST類公司或處于財務(wù)狀況異常的情況,或已經(jīng)連續(xù)虧損兩年以上,因此本文在樣本選取時剔除了ST類公司?；谏鲜鲈瓌t,本文選取了2006年12月31日之前在深圳和上海證券交易所上市的27家礦業(yè)公司作為研究對象。本文研究所需的財務(wù)數(shù)據(jù)于萬德資訊

4、(Wind),以2003、2004、2005年為數(shù)據(jù)窗口,應(yīng)用截面數(shù)據(jù)和平行數(shù)據(jù)來編制各變量的混合數(shù)據(jù)。(二)變量及其期望關(guān)系包括被解釋變量與解釋變量。(1)被解釋變量(資本結(jié)構(gòu))的度量。對資本結(jié)構(gòu)的度量,目前有三種做法,一是總負(fù)債/總資產(chǎn),即總負(fù)債率;二是流動負(fù)債/總資產(chǎn),即流動負(fù)債率;三是長期負(fù)債/總資產(chǎn),即長期負(fù)債率。由于在我國的融資實務(wù)中,短期債務(wù)長期用的情況比較普遍,無法區(qū)分流動負(fù)債和長期負(fù)債的實際比例,因此本文采用總負(fù)債率來度量資本結(jié)構(gòu)。(2)解釋變量及其期望關(guān)系。理論和實證研究表明,資產(chǎn)構(gòu)成、成長

5、性、企業(yè)規(guī)模、獲利能力、本論文出自無憂非債務(wù)稅盾、獨(dú)特性、產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力等公司特征因素影響公司資本結(jié)構(gòu)的選擇。參考有關(guān)資本結(jié)構(gòu)實證研究的文獻(xiàn),本文所考慮的影響資本結(jié)構(gòu)的公司特征因素包括以下方面:第一,公司規(guī)模。一般來說,規(guī)模大的企業(yè)信用能力強(qiáng),更傾向于多元化經(jīng)營或縱向一體化,以此提高效率,分散風(fēng)險,并通過內(nèi)部調(diào)節(jié)有效使用資金,因此預(yù)期破產(chǎn)成本低,可以比規(guī)模較小的企業(yè)更多的負(fù)債經(jīng)營。而且在我國,企業(yè)規(guī)模越大,越易得到政府的扶持,享有銀行信貸。因此,企業(yè)的規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。本文采用X1來表示公

6、司規(guī)模。X1=總資產(chǎn)的自然對數(shù)=LN(總資產(chǎn))第二,盈利能力。企業(yè)盈利能力的高低直接決定了保留盈余多寡的可能性,即企業(yè)盈利能力越強(qiáng),內(nèi)部資金越充足,債務(wù)水平就越低,所以公司盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文采用X2來表示盈利能力。X2=主營業(yè)務(wù)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入第三,公司資產(chǎn)擔(dān)保價值。如果公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中有形資產(chǎn)的比重較大,可以用于作為債務(wù)資金抵押的資產(chǎn)價值高,公司債權(quán)融資的代理成本就會下降。這是因為,無形資產(chǎn)在清算變現(xiàn)時的價值損失通常高于有形資產(chǎn),從而使實物性資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比重較高的企業(yè)

7、破產(chǎn)成本較小,即使公司破產(chǎn)了,由于實物資產(chǎn)在清算時的價值高于無形資產(chǎn),這樣債權(quán)人受到的損失也會相應(yīng)減少。因此實物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重與其資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。本文采用X3來表示資產(chǎn)擔(dān)保價值。X3=(存貨+固定資產(chǎn))/總資產(chǎn)第四,股權(quán)結(jié)構(gòu)。目前我國存在著特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)。一方面,國家股和法人股大多居于控股地位,因而我國上市公司具有一種超穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu);另一方面,非流通股的存在使得股權(quán)割裂和市場割據(jù),造成了事實上的同股不同權(quán)、同股不同利,且國家控股的公司,其行為受到政府行政干預(yù),很可能會像國有企業(yè)那樣具有較高的負(fù)債

8、率。因此,特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會對資本結(jié)構(gòu)造成一定的影響,國有股本占總股本的比重應(yīng)與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。本文采用X4來表示股權(quán)結(jié)構(gòu)。X4=國家股比例+國有法人股比例=(國家股本+國有法人股本)/總股本第五,公司成長性。一般來說,發(fā)展速度越快,成長性越高的企業(yè)對外部資金的依賴性就越強(qiáng),因為這類公司僅依靠自身留利很難滿足其發(fā)展的需要,由于其具有良好的發(fā)展前景,老股東不愿意過多地發(fā)行新股,以