內(nèi)部資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

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1、內(nèi)部資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)是伴隨著集團(tuán)企業(yè)的產(chǎn)生而產(chǎn)生的。隨著企業(yè)多元化戰(zhàn)略的興起以及并購(gòu)重組的日益頻繁，內(nèi)部資本市場(chǎng)成為國(guó)外學(xué)術(shù)界的一個(gè)新興研究領(lǐng)域，以美國(guó)為主的西方學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了卓有成效的研究。大量研究表明，在成熟市場(chǎng)中，企業(yè)集團(tuán)構(gòu)建的內(nèi)部資本市場(chǎng)有助于緩減融資約束，實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化配置，并利用信息優(yōu)勢(shì)更好地監(jiān)督成員企業(yè)。而在新興市場(chǎng)中，由于市場(chǎng)化程度較低，外部資本市場(chǎng)相對(duì)落后，許多企業(yè)集團(tuán)將內(nèi)部資本市場(chǎng)作為緩解融資約束的重要手段。當(dāng)集團(tuán)企業(yè)各成員企業(yè)間為了爭(zhēng)奪資源而展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，特別是當(dāng)不同的成員企業(yè)擁有不同的投資機(jī)會(huì)時(shí)，集團(tuán)總部為追

2、求公司整體利益最大化，需要將資金集中起來(lái)重新配置,根據(jù)不同部門(mén)的投資機(jī)會(huì)，將現(xiàn)金流重新配到最具盈利性的成員企業(yè)，提高投資效率，這就形成了企業(yè)的內(nèi)部資本市場(chǎng)。但由于我國(guó)公司治理環(huán)境存在缺陷，相關(guān)制度不健全，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在，監(jiān)管不到位，極易誘發(fā)實(shí)際控制人的機(jī)會(huì)主義行為，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)在運(yùn)作過(guò)程中極易發(fā)生功能異化，存在諸多潛在陷阱及風(fēng)險(xiǎn)，從而帶來(lái)一系列經(jīng)濟(jì)后果。在監(jiān)管不足的環(huán)境下，極易誘發(fā)控股股東的機(jī)會(huì)主義行為，使內(nèi)部資本市場(chǎng)成為控股股東侵占上市公司利益輸送的渠道，從而使內(nèi)部資本市場(chǎng)功能發(fā)生異化。企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)：1.資本

3、配置失效。一是非相關(guān)多元化擴(kuò)張會(huì)加劇內(nèi)部資本市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱，不僅使集團(tuán)的決策效率下降，而且會(huì)影響內(nèi)部資本市場(chǎng)治理控制功能的有效發(fā)揮，使得內(nèi)部資本市場(chǎng)的治理功能隨多元化程度的加劇而逐漸削弱。二是內(nèi)部資本市場(chǎng)可使分子公司更容易得到充足的資金支持，從而使其更傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，增大了投資風(fēng)險(xiǎn)。三是不公平的內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易或者低效率補(bǔ)貼，降低了內(nèi)部資本的使用效率。2.資本市場(chǎng)信息失真的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的控股股東、管理者可能為獲取私利，通過(guò)盈余管理有目的地控制財(cái)務(wù)報(bào)告，或是在編制財(cái)務(wù)報(bào)告和進(jìn)行交易時(shí)，有意選擇有利于公司的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)方法等來(lái)修

4、飾財(cái)務(wù)報(bào)告，從而誤導(dǎo)集團(tuán)和利益相關(guān)者對(duì)公司業(yè)績(jī)的判斷，導(dǎo)致資源配置效率降低。并且企業(yè)集團(tuán)如果按照既定方案在子公司內(nèi)分配現(xiàn)金流，各子公司包括上市子公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谙喈?dāng)?shù)某潭染湍軌虮挥心康牡恼{(diào)節(jié)，通過(guò)犧牲企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部非上市主體的利益來(lái)粉飾上市主體的業(yè)績(jī)。具體表現(xiàn)為通過(guò)資產(chǎn)置換或直接掏空上市公司的資產(chǎn)向控股集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方輸送利潤(rùn)導(dǎo)致業(yè)績(jī)好的分子公司或上市公司業(yè)績(jī)下滑。這會(huì)導(dǎo)致中小股東、債權(quán)人等相關(guān)利益方利益受到損失，使資本市場(chǎng)上虛假信息充斥，影響整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展。如2002年江蘇陽(yáng)光民營(yíng)化之后，不斷通過(guò)資金占用、關(guān)聯(lián)交易和資產(chǎn)置換向控股股東陽(yáng)光集團(tuán)

5、及其關(guān)聯(lián)方輸送利益，導(dǎo)致江蘇陽(yáng)光2002～2005年的業(yè)績(jī)大幅下滑。3．內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易誘發(fā)利益侵占的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)交易包括控股子公司間的內(nèi)部借貸、相互擔(dān)保、產(chǎn)品或服務(wù)交易所形成的應(yīng)收或應(yīng)付賬款和資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)。如果這些內(nèi)部交易行為是建立在公平交易基礎(chǔ)之上的，其對(duì)于各利益相關(guān)者來(lái)說(shuō)是有利的，尤其是在外部市場(chǎng)效率低的情況下，這些交易可以節(jié)省交易費(fèi)用，但如果這些交易是另有目的的非公平交易，則往往成為控股股東侵占中小投資者利益的工具，這時(shí)內(nèi)部資本市場(chǎng)就會(huì)異化為“利益輸送”的管道。在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)，由于各子公司獨(dú)立核算并承擔(dān)有限責(zé)任，最終控制人可以通過(guò)內(nèi)部

6、資本市場(chǎng)的交易行為掏空下屬上市公司或處于最底層子公司的資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)移至其它全資控股的公司，使被掏空的公司處于破產(chǎn)的邊緣。2002年6月，上海慶安成為科苑集團(tuán)的實(shí)際控制人，在整合化工、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未果之后，將其所持的安徽省應(yīng)用技術(shù)研究所的股權(quán)質(zhì)押給銀行，收回9800萬(wàn)元；還利用自己對(duì)安徽省應(yīng)用技術(shù)研究所、科苑集團(tuán)的控制權(quán)，與關(guān)聯(lián)公司上海亞安、上海潤(rùn)安、上海翰亞進(jìn)行了一系列造假交易，以拆借、受讓委托資產(chǎn)等形式，形成了對(duì)科苑集團(tuán)的欠款，后逐步計(jì)提壞賬，從科苑集團(tuán)“掏出”約2.5億元。到2008年年底，科苑集團(tuán)這個(gè)名噪一時(shí)的“高科技”上市公司已經(jīng)是連續(xù)兩

7、年虧損。4．企業(yè)集團(tuán)過(guò)度投資的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在緩解了企業(yè)的融資約束，提高了資本的配置效率，運(yùn)作起來(lái)具有較強(qiáng)的靈活性和高效率。但也使各子公司的投資更容易得到資金支持，從而誘發(fā)一些公司負(fù)責(zé)人急功近利的心態(tài)，在發(fā)展戰(zhàn)略尚未明確時(shí)倉(cāng)促上項(xiàng)目，最終導(dǎo)致非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的產(chǎn)生。而一旦發(fā)生資金供應(yīng)不到位或外部環(huán)境改變，將會(huì)給公司的發(fā)展帶來(lái)致命打擊。的確從資本逐利本性看，為了追求較高的投資回報(bào)率，企業(yè)集團(tuán)有一種利用自由現(xiàn)金流進(jìn)行過(guò)度投資的傾向。因?yàn)橥顿Y人所投資金是別人的，投資人并不會(huì)過(guò)于珍惜這部分資金，傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，若失敗，損失資本大部分

8、為他人的財(cái)產(chǎn)；若能成功，則可繼續(xù)通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移高風(fēng)險(xiǎn)的收益。多元化的聯(lián)合大企業(yè)則增加了管理者更多的以這種方式去運(yùn)作總資源的便利，因而就導(dǎo)致了更嚴(yán)重的過(guò)度投資問(wèn)