內(nèi)部資本市場的風險

《內(nèi)部資本市場的風險》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在教育資源-天天文庫。

1、內(nèi)部資本市場的風險企業(yè)內(nèi)部資本市場是伴隨著集團企業(yè)的產(chǎn)生而產(chǎn)生的。隨著企業(yè)多元化戰(zhàn)略的興起以及并購重組的日益頻繁，內(nèi)部資本市場成為國外學術界的一個新興研究領域，以美國為主的西方學者對此進行了卓有成效的研究。大量研究表明，在成熟市場中，企業(yè)集團構(gòu)建的內(nèi)部資本市場有助于緩減融資約束，實現(xiàn)資本的優(yōu)化配置，并利用信息優(yōu)勢更好地監(jiān)督成員企業(yè)。而在新興市場中，由于市場化程度較低，外部資本市場相對落后，許多企業(yè)集團將內(nèi)部資本市場作為緩解融資約束的重要手段。當集團企業(yè)各成員企業(yè)間為了爭奪資源而展開競爭，特別是當不同的成員企業(yè)擁有不同的投資機會時，集團總部為追

2、求公司整體利益最大化，需要將資金集中起來重新配置,根據(jù)不同部門的投資機會，將現(xiàn)金流重新配到最具盈利性的成員企業(yè)，提高投資效率，這就形成了企業(yè)的內(nèi)部資本市場。但由于我國公司治理環(huán)境存在缺陷，相關制度不健全，金字塔股權結(jié)構(gòu)普遍存在，監(jiān)管不到位，極易誘發(fā)實際控制人的機會主義行為，導致內(nèi)部資本市場在運作過程中極易發(fā)生功能異化，存在諸多潛在陷阱及風險，從而帶來一系列經(jīng)濟后果。在監(jiān)管不足的環(huán)境下，極易誘發(fā)控股股東的機會主義行為，使內(nèi)部資本市場成為控股股東侵占上市公司利益輸送的渠道，從而使內(nèi)部資本市場功能發(fā)生異化。企業(yè)內(nèi)部資本市場存在的問題和風險：1.資本

3、配置失效。一是非相關多元化擴張會加劇內(nèi)部資本市場中的信息不對稱，不僅使集團的決策效率下降，而且會影響內(nèi)部資本市場治理控制功能的有效發(fā)揮，使得內(nèi)部資本市場的治理功能隨多元化程度的加劇而逐漸削弱。二是內(nèi)部資本市場可使分子公司更容易得到充足的資金支持，從而使其更傾向于投資高風險的項目，增大了投資風險。三是不公平的內(nèi)部關聯(lián)交易或者低效率補貼，降低了內(nèi)部資本的使用效率。2.資本市場信息失真的風險企業(yè)集團內(nèi)部的控股股東、管理者可能為獲取私利，通過盈余管理有目的地控制財務報告，或是在編制財務報告和進行交易時，有意選擇有利于公司的會計政策、會計估計方法等來修

4、飾財務報告，從而誤導集團和利益相關者對公司業(yè)績的判斷，導致資源配置效率降低。并且企業(yè)集團如果按照既定方案在子公司內(nèi)分配現(xiàn)金流，各子公司包括上市子公司的經(jīng)營業(yè)績在相當?shù)某潭染湍軌虮挥心康牡恼{(diào)節(jié)，通過犧牲企業(yè)集團內(nèi)部非上市主體的利益來粉飾上市主體的業(yè)績。具體表現(xiàn)為通過資產(chǎn)置換或直接掏空上市公司的資產(chǎn)向控股集團或其關聯(lián)方輸送利潤導致業(yè)績好的分子公司或上市公司業(yè)績下滑。這會導致中小股東、債權人等相關利益方利益受到損失，使資本市場上虛假信息充斥，影響整個資本市場發(fā)展。如2002年江蘇陽光民營化之后，不斷通過資金占用、關聯(lián)交易和資產(chǎn)置換向控股股東陽光集團

5、及其關聯(lián)方輸送利益，導致江蘇陽光2002～2005年的業(yè)績大幅下滑。3．內(nèi)部關聯(lián)交易誘發(fā)利益侵占的風險內(nèi)部資本市場的關聯(lián)交易包括控股子公司間的內(nèi)部借貸、相互擔保、產(chǎn)品或服務交易所形成的應收或應付賬款和資產(chǎn)買賣。如果這些內(nèi)部交易行為是建立在公平交易基礎之上的，其對于各利益相關者來說是有利的，尤其是在外部市場效率低的情況下，這些交易可以節(jié)省交易費用，但如果這些交易是另有目的的非公平交易，則往往成為控股股東侵占中小投資者利益的工具，這時內(nèi)部資本市場就會異化為“利益輸送”的管道。在企業(yè)集團內(nèi)，由于各子公司獨立核算并承擔有限責任，最終控制人可以通過內(nèi)部

6、資本市場的交易行為掏空下屬上市公司或處于最底層子公司的資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)移至其它全資控股的公司，使被掏空的公司處于破產(chǎn)的邊緣。2002年6月，上海慶安成為科苑集團的實際控制人，在整合化工、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未果之后，將其所持的安徽省應用技術研究所的股權質(zhì)押給銀行，收回9800萬元；還利用自己對安徽省應用技術研究所、科苑集團的控制權，與關聯(lián)公司上海亞安、上海潤安、上海翰亞進行了一系列造假交易，以拆借、受讓委托資產(chǎn)等形式，形成了對科苑集團的欠款，后逐步計提壞賬，從科苑集團“掏出”約2.5億元。到2008年年底，科苑集團這個名噪一時的“高科技”上市公司已經(jīng)是連續(xù)兩

7、年虧損。4．企業(yè)集團過度投資的風險內(nèi)部資本市場的存在緩解了企業(yè)的融資約束，提高了資本的配置效率，運作起來具有較強的靈活性和高效率。但也使各子公司的投資更容易得到資金支持，從而誘發(fā)一些公司負責人急功近利的心態(tài)，在發(fā)展戰(zhàn)略尚未明確時倉促上項目，最終導致非相關多元化經(jīng)營問題的產(chǎn)生。而一旦發(fā)生資金供應不到位或外部環(huán)境改變，將會給公司的發(fā)展帶來致命打擊。的確從資本逐利本性看，為了追求較高的投資回報率，企業(yè)集團有一種利用自由現(xiàn)金流進行過度投資的傾向。因為投資人所投資金是別人的，投資人并不會過于珍惜這部分資金，傾向于投資高風險的項目，若失敗，損失資本大部分

8、為他人的財產(chǎn)；若能成功，則可繼續(xù)通過內(nèi)部資本市場轉(zhuǎn)移高風險的收益。多元化的聯(lián)合大企業(yè)則增加了管理者更多的以這種方式去運作總資源的便利，因而就導致了更嚴重的過度投資問