電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析

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1、電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析摘要:本文以各種資本結(jié)構(gòu)為依據(jù),以我國(guó)28家電力行業(yè)上市公司為樣本,采用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)資本結(jié)構(gòu)因素進(jìn)行實(shí)證。關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)影響因素面板數(shù)據(jù)(Paneldata)電力是當(dāng)前人類生產(chǎn)生活的必須品,對(duì)國(guó)民起著重要作用。從資金需求來看,電力行業(yè)屬資金密集型行業(yè),它的發(fā)展需要各種渠道的資金投進(jìn),電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的公道與否直接關(guān)系到公司融資本錢的高低和市場(chǎng)價(jià)值的大小。2003年以來,全國(guó)缺電現(xiàn)象日益嚴(yán)重,國(guó)家對(duì)電力行業(yè)的投資力度加大;2004年,我國(guó)一共有24個(gè)省份拉閘限

2、電,“電荒”現(xiàn)象依然存在;2005年,電力供給仍然偏緊,最大電力缺口在2500萬千瓦左右,華東、華北等地區(qū)夏季用電高峰時(shí)期供需矛盾依然突出。從中可以看出,電力行業(yè)的發(fā)展任務(wù)艱巨,責(zé)任重大。,我國(guó)日益壯大的資本市場(chǎng)為電力行業(yè)的融資需求提供了一個(gè)較好的基礎(chǔ),電力行業(yè)只有充分利用資本市場(chǎng)上可利用的資源,優(yōu)化其自身的資本結(jié)構(gòu),進(jìn)步績(jī)效,才能緩解整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的電力供給壓力并加快電力行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此,對(duì)電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。建立研究框架樣本的選取和數(shù)據(jù)的來源到目前為止,在滬深兩市上市的電

3、力公司共有50余家,本文采用面板數(shù)據(jù),在此選擇1999年12月31日前上市的公司,樣本期為2000—2004年,再剔除ST類上市公司,最后符合條件的有28家單位的樣本。本文的數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)、證券之星網(wǎng)站。實(shí)證假設(shè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的全部資本的構(gòu)成。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu),而短期負(fù)債資本作為營(yíng)運(yùn)資本來治理。本文主要研究微觀影響因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,這些微觀因素主要有公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、非債務(wù)稅盾、活動(dòng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在實(shí)證之前先提

4、出以下假設(shè),通過檢驗(yàn)來說明實(shí)證結(jié)果的可靠性。公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)權(quán)衡理論以為,公司直接的破產(chǎn)本錢是固定的,隨著公司規(guī)模的增大,公司的邊際本錢遞減,破產(chǎn)本錢只占公司價(jià)值的很小一部分。此外,根據(jù)不對(duì)稱信息理論,相對(duì)小企業(yè)來說,大企業(yè)信息的表露更充分,信息不對(duì)稱程度更低;另外,企業(yè)規(guī)模越大,更輕易實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng),抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng),傾向于債務(wù)融資擴(kuò)大其財(cái)務(wù)杠桿,因此假定公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。本文采用公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)的對(duì)數(shù)來衡量公司規(guī)模(用x1表示)。盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)優(yōu)序融資理論以為,企業(yè)偏

5、好內(nèi)部融資,假如需要外部融資,債務(wù)融資優(yōu)先,其次是股權(quán)融資。根據(jù)這一理論,公司將優(yōu)先選擇保存收益作為資金來源,盈利能力越強(qiáng)的公司就越輕易進(jìn)行內(nèi)部融資,高盈利能力的公司通常具有較低的財(cái)務(wù)杠桿水平。因次,公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。本文采用公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比率來衡量盈利能力(用x2表示)。成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)優(yōu)序融資理論以為,高成長(zhǎng)性公司往往缺少資金,內(nèi)部融資較為困難,不得不選擇次優(yōu)的債務(wù)融資。根據(jù)代理本錢理論,債務(wù)會(huì)對(duì)經(jīng)理職員產(chǎn)生約束,增加負(fù)債可以使經(jīng)理職員受到更多的約束和監(jiān)視,因此成長(zhǎng)性

6、與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。本文采用前后兩年間公司總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率來衡量(用x3表示)。非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)在一個(gè)考慮公司所得稅、個(gè)人所得稅的模型中,折舊、投資稅貸和稅務(wù)虧損遞延等非債務(wù)稅盾可作為債務(wù)融資稅收優(yōu)惠的替換,非債務(wù)性避稅越多的公司,其債務(wù)融資就越少。因此,非債務(wù)稅盾和公司資本結(jié)構(gòu)間應(yīng)是負(fù)相關(guān)關(guān)系。用公司年折舊額與公司總資產(chǎn)的比值來作為非債務(wù)稅盾的代理變量(用x4表示)?；顒?dòng)性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)活動(dòng)性高的公司支付短期到期債務(wù)的能力較強(qiáng),但是公司活動(dòng)比率高,說明公司具有較多的活動(dòng)性資產(chǎn),資金周轉(zhuǎn)速度快

7、,并有可能用這些活動(dòng)資產(chǎn)作為新的投資資金來源,從而減少對(duì)債務(wù)的需求,因此活動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)?；顒?dòng)性用公司活動(dòng)資產(chǎn)與活動(dòng)負(fù)債的比率來衡量(用x5表示)。