發(fā)展資產(chǎn)證券化的意義

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1、發(fā)展資產(chǎn)證券化的意義、難點(diǎn)和建議深圳證券交易所毛志榮要點(diǎn)：1.資產(chǎn)證券化是創(chuàng)造資本市場(chǎng)多贏局面的重要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品，近期可達(dá)二千億元的規(guī)模2.對(duì)銀行擔(dān)保的依賴(lài)是資產(chǎn)證券化發(fā)展的“瓶頸”3.資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的銷(xiāo)售規(guī)模因證券基金等大型機(jī)構(gòu)投資者未獲投資許可而受限制4.央行正在準(zhǔn)備推出的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）將對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化形成巨大沖擊5.深交所在提供流動(dòng)性安排、市場(chǎng)培育和制度建設(shè)三方面取得初步成效6.建議完善信用增級(jí)措施和信用評(píng)級(jí)，降低對(duì)銀行擔(dān)保的要求7.建議通過(guò)降低銀行擔(dān)保要求、引入證券投資基金、市場(chǎng)培育等措施全面推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)8.建議明確證券公司表外資產(chǎn)處理資產(chǎn)、稅收政策和商事信托關(guān)

2、系要求等方面的規(guī)定目前有創(chuàng)新試點(diǎn)資格的證券公司開(kāi)始嘗試以專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的形式，運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品因?yàn)檫@類(lèi)產(chǎn)品針對(duì)的是企業(yè)資產(chǎn)，而且為了有別于銀行信貸資產(chǎn)證券化，近來(lái)在媒體或一些研討會(huì)上，將這類(lèi)產(chǎn)品稱(chēng)為“企業(yè)資產(chǎn)證券化”。（以下稱(chēng)“資產(chǎn)證券化”11）。證券公司對(duì)這類(lèi)結(jié)構(gòu)金融類(lèi)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)主要是鎖定已有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金，購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的收益權(quán)。2005年6月以來(lái)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在創(chuàng)新類(lèi)證券公司中迅速發(fā)展。截至2005年12月底，13家創(chuàng)新類(lèi)證券公司在這個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展：中金公司的產(chǎn)品已于9月發(fā)行，現(xiàn)正在發(fā)行聯(lián)通收益二期計(jì)劃

3、；廣發(fā)證券的莞深收益計(jì)劃已成功設(shè)立，由深交所為其計(jì)劃提供流動(dòng)性安排；多家證券公司已鎖定項(xiàng)目、完成產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，有些證券公司的項(xiàng)目在洽談中。資產(chǎn)證券化實(shí)踐在我國(guó)剛起步，在具有廣闊發(fā)展前景的同時(shí)，在實(shí)踐中還有難點(diǎn)和問(wèn)題，需要各方努力克服和解決。一、資產(chǎn)證券化的前景、意義和影響根據(jù)前期各創(chuàng)新類(lèi)證券公司的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的規(guī)模和數(shù)量，預(yù)計(jì)從2006年起13家創(chuàng)新類(lèi)券商全面開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，平均每年完成可完成3個(gè)項(xiàng)目截至2005年12月，已經(jīng)完成第一個(gè)項(xiàng)目發(fā)行或交易設(shè)計(jì)的券商，平均的后續(xù)項(xiàng)目為3－5個(gè)。隨著證券公司和企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的進(jìn)一步了解，項(xiàng)目組織和申報(bào)的速度會(huì)提高，每年完成的項(xiàng)目

4、數(shù)可能會(huì)超出估計(jì)數(shù)。，每個(gè)項(xiàng)目的平均規(guī)模為8億元，以每個(gè)計(jì)劃的平均存續(xù)期為3年計(jì)算。今后三年資產(chǎn)證券化可突破2000億元的規(guī)模在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上與券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理相似的信托產(chǎn)品在過(guò)去的三年中發(fā)展到了成3千億的市場(chǎng)規(guī)模；而且信托產(chǎn)品每個(gè)產(chǎn)品平均規(guī)模在8千萬(wàn)元左右，如果專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃平均每個(gè)產(chǎn)品在10億元左右的規(guī)模，有行業(yè)內(nèi)的樂(lè)觀估計(jì)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃在二、三年內(nèi)的總規(guī)模應(yīng)該在1－2萬(wàn)億以上。（見(jiàn)下表）。年份資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模（存量：億元）每家證券公司每年完成的項(xiàng)目數(shù)3個(gè)每家證券公司每年完成的項(xiàng)目數(shù)5個(gè)每家證券公司每年完成的項(xiàng)目數(shù)10家20063121520104020076141040120802008

5、9261560231201注：1.中性估計(jì)；2.保守估計(jì)。資產(chǎn)證券化是創(chuàng)造資本市場(chǎng)多贏局面的重要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品，其重要意義主要表現(xiàn)在證券公司、企業(yè)和市場(chǎng)發(fā)展等三個(gè)方面。（一）對(duì)證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展的意義資產(chǎn)證券化對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)、資產(chǎn)管理、投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。第一，11成為證券公司業(yè)務(wù)收入新的增長(zhǎng)點(diǎn)。證券公司在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中作為發(fā)行人和管理人，收取管理費(fèi)或財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)。從已設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)收益計(jì)劃看，證券公司在計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)的平均收入(管理費(fèi)等)可達(dá)計(jì)劃規(guī)模的0.3－0.5%。以近期內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)?？蛇_(dá)2000億元計(jì)算，如果證券公司收取的管理費(fèi)(或財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi))為0.3%，創(chuàng)

6、新類(lèi)證券公司的收入將達(dá)到6億元。第二，拓寬受托投資管理業(yè)務(wù)的范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力。資產(chǎn)證券化將資產(chǎn)范圍延伸到企業(yè)某項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流，證券公司可以根據(jù)投資者的需求作出各種結(jié)構(gòu)性的設(shè)計(jì)安排，滿(mǎn)足投資者的需要，大大提升資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。第三，增強(qiáng)證券公司投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)能力。證券公司從為企業(yè)提供新的融資途徑的角度，接觸、了解有融資需求的企業(yè)，有利于培養(yǎng)和發(fā)展優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從中可能尋找出上市融資、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、并購(gòu)重組等其他投資銀行業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。例如，中金最近申報(bào)的中國(guó)網(wǎng)通收益計(jì)劃（100億元）是配合中金為網(wǎng)通集團(tuán)內(nèi)股權(quán)收購(gòu)而設(shè)計(jì)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。第四，有利于培育發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)

7、業(yè)務(wù)的發(fā)展。證券公司通過(guò)定向募集的方式向投資者發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以吸引、鎖定有相當(dāng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的機(jī)構(gòu)投資者和中、高端個(gè)人投資者，由此帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展。（二）對(duì)企業(yè)的意義和影響資產(chǎn)證券化為企業(yè)開(kāi)辟了除銀行貸款、發(fā)行股票和債券以外新的融資渠道，其優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾方面。第一，降低資本成本，提高經(jīng)營(yíng)效率。企業(yè)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化以較低的財(cái)務(wù)成本在很短的期限內(nèi)達(dá)到融資目的，可以較好地改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)效率。以“中國(guó)