信用評級機構評級質(zhì)量影響因素探析

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1、信用評級機構評級質(zhì)量影響因素探析----信用管理論文-->1研究背景與意義1.1債信評級行業(yè)背景知識信用評級行業(yè)起源于美國。1909年，穆迪公司發(fā)布《鐵路投資分析》，開啟最早的債券信用評級。1916年普爾出版公司、1922年標準統(tǒng)計公司以及1924年惠譽出版公司也紛紛開始發(fā)布債券評級。1941年標準出版和普爾統(tǒng)計合并形成標準普爾，奠定世界評級行業(yè)穆迪、標準普爾和惠譽三分天下的格局。在很長的時期里，美國信用評級體系并沒有引發(fā)很大的關注。但2001年起先后爆發(fā)的安然和世通丑聞讓信用評級機構開始受到批評。而2007-2009年從美國引發(fā)的全球金融危機以及最近的歐債危機，更是令信用評級行業(yè)遭

2、到全社會的批評和質(zhì)疑。1.2中國債信評級行業(yè)評級質(zhì)量問題初探另一方面，我們從表1.3中很容易發(fā)現(xiàn)上調(diào)和下調(diào)行為的另一個不同：如果?不考慮評級展望的調(diào)整，主體評級下調(diào)次數(shù)就從717次下降為110次，評級符號下調(diào)次數(shù)僅占所有下調(diào)次數(shù)的15.48%。而在主體評級上調(diào)事件中，這一比例為81.11%。這說明，主體評級的下調(diào)主要是評級展望的下調(diào)，評級符號很少發(fā)生變+動；而主體評級的上調(diào)通常會伴隨著評級符號的調(diào)整。這樣，評級機構又有了“干打雷不下雨”的嫌疑，即在發(fā)行人資信狀況惡化時，評級機構傾向于下調(diào)評級展望，而很少真的下調(diào)評級符號。信用評級機構作為衡量信用風險的尺子，既然其準確性受到質(zhì)疑，那么尋

3、找衡量這把尺子準確程度的方法，就成為了一個重要的課題。得到這種評價方法之后，我們還需要尋找什么樣的因素會影響債券評級的準確性。我們后面將從信用評級機構、發(fā)行人、中介服務機構等三種機構特征來尋找相關的影響因素，希望能從中得到一些有益的啟示，以不斷改進中國債券市場信用評級質(zhì)量，促進中國債券市場的發(fā)展與創(chuàng)新。………………2文獻綜述2.1對信用評級不準確性及其影響因素的討論在傳統(tǒng)的公司債和政府債市場上，有兩方面的原因讓評級機構關注其自身信譽從而在一定程度上控制了利益沖突問題（參見Smith/Walter(2002)和Covitz/Harrison(2003))?第一是市場中有成千上萬的公司和

4、政府債券發(fā)行人，因此某個發(fā)行人改換門庭的威脅對于評級機構而言就微不足道。其次，公司債和政府債都是普通債券，它們的評級方法相對簡單透明，這樣評級機構在這些債券上出現(xiàn)明顯的失誤會很容易被市場發(fā)現(xiàn)，從而傷害到自身的聲譽。接下來是評級質(zhì)量的問題。信用評級質(zhì)量涉及到評級的準確性和及時性兩個方面。就準確性而言，根據(jù)上面的討論，在普通債券市場上評級機構這方面的問題比較小，但是對于結構產(chǎn)品而言，情況完全不同。Coval/Jurek/Stafford(2009)表明結構產(chǎn)品的評級對于違約相關參數(shù)等重要輸入變量非常敏感，其微小變化就會導致未來預期報酬以及相應評級的重大變化，特別是在通過再證券化形成的所謂

5、CDO平方(CDO-square)這類產(chǎn)品上更是如此。2.2評級機構評級質(zhì)量評估的研究綜述上述兩種方法需要在一個較長的時間框架內(nèi)評價信用評級質(zhì)量，因此會不可避免地在實時性上會有缺陷。具體來說，違約與評級調(diào)整都和經(jīng)濟周期有關，往往會集中出現(xiàn)在經(jīng)濟衰退期。因此上述方法的應用周期很長。而在中國債券市場的特殊情形下，近年來債券違約事件幾乎沒有發(fā)生過，更難以據(jù)此判斷評級的準確性。第二種方法是計算債券收益率與評級的相關性。其思路是按信用等級髙低給各信用等級賦值，然后以收益率為被解釋變量和等級賦值為解釋變量進行線性回歸，其中令剩余到期年限和行業(yè)等因素為控制變量。通過回歸可以得到擬合優(yōu)度指標，最后通

6、過擬合優(yōu)度的高低，評價評級效果好壞?！?研究思路與方法…………153.1如何評判評級機構的評級質(zhì)量……153.1.1思路一：收益率與評級關系的擬合優(yōu)度——R2與回歸殘差………163.1.2思路二：發(fā)行人更換評級機構時的評級虛高問題…………183.2評級質(zhì)量影響因素…………193.2.影響因素：評級機構的國際合作…………193.2.2影響因素：發(fā)行人與中介機構特征…………204研究設計…234.1模型1:收益率與評級關系的擬合優(yōu)度——R2與殘差標準差………234.2模型2:發(fā)行人更換評級機構時的評級虛高………284.2.1模型2-1:驗證更換評級機構時的評級虛高………………29

7、4.2.2模型2-2:更換評級機構時評級虛高的影響因素…314.3研究方法總述……335實證分析……………375.1模型1:基于收益率與評級關系的方法…………375實證分析5.1模型1:基于收益率與評級關系的方法模型所用數(shù)據(jù)于Wind金融數(shù)據(jù)終端中的銀行間債券市場信用債歷史交易數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)期限從2005年至2013年11月30曰止。收益率為個券每曰成交收益率，不含當日無成交債券；當曰有多筆成交的債券則合并為一條交易數(shù)據(jù)，取按交易量加權的平均收益率。數(shù)據(jù)中還包