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1、1第二章外匯制度與外匯管制2三、匯率制度選擇應(yīng)該考慮的因素（最主要的是應(yīng)該考慮本國的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)）1）經(jīng)濟(jì)規(guī)模和開放程度：貿(mào)易額大，匯率不宜頻繁、劇烈波動；國家規(guī)模：小國，一般與少數(shù)大國貿(mào)易往來，匯率穩(wěn)定較好，內(nèi)部價(jià)格調(diào)整代價(jià)較低；大國與較多國家貿(mào)易往來，追求獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)政策。不必釘住少數(shù)幾個(gè)國家的貨幣，且調(diào)整代價(jià)較大，宜實(shí)施浮動匯率制。問題：GDP也大，貿(mào)易額也大的大國呢？（可考慮采取有管理的浮動匯率制度……）32）通貨膨脹率：通脹率高于和本國有貿(mào)易往來的國家，宜靈活調(diào)低本幣匯率，確保國貨在國外市場的競爭力；反之，可維持較穩(wěn)定的匯率。3）勞動力市場自由程度：
2、一國工資剛性較強(qiáng)（如美國等高工資、高福利，致使勞動力成本、以致產(chǎn)成品成本較高，一旦外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致需求不足，剛性的價(jià)格會使本國出口遭受下挫），宜實(shí)施浮動匯率制，化解出口下降的風(fēng)險(xiǎn)。4）金融市場發(fā)育程度：發(fā)育程度不夠成熟的話（外匯日買賣、交易量不大），少量的外匯交易可能會引起幣值的大幅波動。實(shí)施較固定的匯率制度較妥（但也不是絕對的，如外向型經(jīng)濟(jì)的國家，進(jìn)口及外匯需求不小，而某時(shí)期又發(fā)生貿(mào)易逆差，導(dǎo)致政府外匯儲備不足的話，就該隨機(jī)應(yīng)變、靈活處理）。45）政策制定者的權(quán)威大小：央行威信越低，一般宜實(shí)施固定匯率制，使來自外國的投資者對政府充滿信心；否則，外國投資
3、者賺得的利潤因東道國貨幣貶值，造成他們不賺錢、反虧損的話，F(xiàn)DI（外國直接投資）會變少。6）資本流動性：一國的資本市場越開放，資本輸出入規(guī)模（流動性）越大，越難以維持固定匯率制（如泰國釘住美元的固定匯率制），甚至要付出代價(jià)?？傊粐膮R率選擇較復(fù)雜，需綜合考慮諸多因素：本國的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，與貿(mào)易伙伴國的合作進(jìn)展情況，且要根據(jù)這些情況隨機(jī)應(yīng)變、靈活調(diào)整。做空泰銖（軟幣）-亞洲金融危機(jī)之源頭影響匯率及選擇匯率制度的因素：國際收支、金融市場發(fā)育程度、資本流動性、利率；通脹率、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行（物價(jià)等）；等97亞洲金融危機(jī)始末一、金融危機(jī)爆發(fā)前的泰國經(jīng)濟(jì)情況：1.釘住
4、美元，與美元掛鉤，基本上是固定匯率；（可套匯）2.為吸引資金發(fā)展經(jīng)濟(jì)，利率13%，遠(yuǎn)高于美國的7%（可套利，且不用擔(dān)心遠(yuǎn)期匯率下降）3.90年代開始，信息技術(shù)……美元不斷升值，泰銖也不斷對其他貨幣升值，致使泰國連年逆差，經(jīng)濟(jì)困難（96年股市低迷；房地產(chǎn)表面繁榮（有外資支持），但有泡沫（不能收回資金，連支付利息都很困難銀行還是幫開發(fā)商找來美元貸款））、通脹率高外匯收入銳減，且重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)。（先期進(jìn)行無匯率風(fēng)險(xiǎn)套利：在美國借大量美元，到泰國兌換泰銖，到時(shí)再換回美元，賺取高額利息）總之，當(dāng)時(shí)泰國是：資產(chǎn)泡沫堆積、外資不斷涌入、銀行短期外債高筑、開發(fā)商勉力支撐但已開
5、始搖搖欲墜索羅斯量子基金在東南亞的高管以中國香港為中心，并深入到東南亞各國研究該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真實(shí)狀況，基于這種第一手資料和數(shù)據(jù)，“這些信號綜合起來后，到底會出現(xiàn)什么樣的情況？局勢如何發(fā)展？”研究的結(jié)果是，這一局面難以維持，索羅斯開始制定沽空泰銖的作戰(zhàn)計(jì)劃。為了這一仗，提前半年建立起泰銖沽空倉位。二、大肆拋售泰銖（開始已建沽空倉）1.第一次拋售：1997年初，索羅斯基金聯(lián)合其他國際對沖基金，大肆拋售泰銖（在現(xiàn)貨市場是用資產(chǎn)質(zhì)押借到泰銖拋售；在泰銖期貨市場是簽訂賣出合約（不需要現(xiàn)貨）；大量的賣空股指），使泰銖匯率直線下跌。(利用一部分基金購買泰銖在某日之前
6、的看跌期權(quán)，對沖掉其可能較少兌換美元的風(fēng)險(xiǎn))2.干預(yù)：泰國根本就沒有足夠的外匯去接盤，即使泰國央行入市干預(yù)，泰銖匯率暫時(shí)保持穩(wěn)定（三管齊下：動用約120億美元吸納泰銖；禁止本地銀行拆借泰銖給離岸投機(jī)者；大幅提高息率。）-導(dǎo)致資本大量流出泰國（泰銖換美元，逃避貶值風(fēng)險(xiǎn)），泰國開始進(jìn)行資本控制，保住珍貴的外匯。3.6月第二次致命沖擊：繼續(xù)拋售，泰國央行僅有的300億美元外匯儲備此時(shí)已經(jīng)彈盡糧絕，（雖然6月30日泰總理保證泰銖不會貶值，但）2天后，泰國放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動匯率制。當(dāng)天泰銖重挫20%，隨后泰國央行行長倫差·馬拉甲宣布辭職。8月5日，泰央行決
7、定關(guān)閉42家金融機(jī)構(gòu)，至此泰銖陷入崩潰。在此期間，對沖基金還對菲律賓比索、馬來西亞林吉特和印尼盾發(fā)起沖擊，最后包括新加坡元在內(nèi)的東南亞貨幣，一一失守。問題：為何深入實(shí)體經(jīng)濟(jì)一線調(diào)查？若泰國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，且外匯儲備充足（足以支持固定匯率），索羅斯冒然做空、拋售泰銖，情形將如何？當(dāng)投機(jī)者在實(shí)行固定匯率制的國家大量拋售該國貨幣、該國外匯又不足時(shí)，固定匯率制度的潛在弊端是不是促使其難以為繼？為什么？根據(jù)材料，談?wù)勀愕目捶?，投機(jī)者抓住了東南亞諸國什么漏洞才才唾手可得巨額利潤？一國在這種情況下應(yīng)該如何保護(hù)自己？做多硬幣（“做空”硬幣國）一種貨幣有升值趨勢，卻低估其價(jià)
8、值時(shí)，若允許其大幅度浮動。投機(jī)者將現(xiàn)時(shí)做多該種貨幣（買空），當(dāng)其升值時(shí)再做空（賣
