析我國股票發(fā)行核準(zhǔn)制與市場流動性

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1、析我國股票發(fā)行核準(zhǔn)制與市場流動性摘要：，我國證券市場上股票發(fā)行實行核準(zhǔn)制，這有利于提高上市公司的質(zhì)量，促進(jìn)市場穩(wěn)定。但我國股票發(fā)行核準(zhǔn)制依然帶有政府行政干預(yù)的色彩，它制約了市場機制在證券市場運行中的作用，了市場效率，降低了流動性。　　一、我國股票發(fā)行核準(zhǔn)制的基本　　1999年7月1日正式實施的《證券法》規(guī)定，我國股票發(fā)行實行核準(zhǔn)制，包括“改制輔導(dǎo)，證券公司推薦，發(fā)行審核委員會審核，發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、發(fā)行價格，證券監(jiān)督管理委員會（簡稱證監(jiān)會）核準(zhǔn)”等各項制度和要求?！　「鶕?jù)這一規(guī)定，

2、證監(jiān)會發(fā)布了《股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》（2000年3月16日）。文件規(guī)定，申請公開發(fā)行股票的公司，由主承銷商（證券公司）推薦并按《公司公開發(fā)行股票申請文件標(biāo)準(zhǔn)格式》制作申請文件，向證監(jiān)會申報。主承銷商在制作發(fā)行申請材料前，必須對發(fā)行公司進(jìn)行為期一年的發(fā)行前輔導(dǎo)工作。為規(guī)范主承銷商的輔導(dǎo)行為，證監(jiān)會在2000年3月16日同時下發(fā)了《股票發(fā)行上市輔導(dǎo)工作暫行辦法》，要求主承銷商制作《發(fā)行上市輔導(dǎo)匯總報告》并作為發(fā)行股票申請材料一并報證監(jiān)會。申請公開發(fā)行股票的公司是否可以發(fā)行股票，由證監(jiān)會設(shè)立的股票發(fā)行審核委員會（

3、簡稱發(fā)審委）審核，發(fā)審委依據(jù)《中國證券監(jiān)督管理委員會股票發(fā)行審核委員會條例》（1999年10月11日）組成審核委員會并按條例規(guī)定的審核程序開展工作，由發(fā)審委審核通過的申請報告，證監(jiān)會才給予核準(zhǔn)公開發(fā)行股票?！　≡谕晟乒善卑l(fā)行核準(zhǔn)制的過程中，證監(jiān)會出臺了一系列配套政策和法規(guī)，并在新股發(fā)行中進(jìn)行實踐。首先，在《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》（1999年3月9日）中，提出“戰(zhàn)略投資者”概念，允許國有、國有資產(chǎn)控股企業(yè)和上市公司等三類企業(yè)進(jìn)入股市，放寬一些機構(gòu)投資者資金進(jìn)人股市的限制，為市場機制的進(jìn)入作了必

4、要的準(zhǔn)備。其次，在股票發(fā)行方式、發(fā)行定價上進(jìn)一步放開。在《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》中規(guī)定，公司股本總額在4億元以上的公司，除可采用上網(wǎng)定價、全額預(yù)繳或與儲蓄存款掛鉤的方式，也可以采取向法人配售和向一般投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式發(fā)行股票。之后在《關(guān)于修改{關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知）有關(guān)規(guī)定的通知》（2000年4月5日）中，取消了公司股本4億元的限制，凡是經(jīng)核準(zhǔn)公開發(fā)行股票的公司都可以采取向法人配售和一般投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的股票發(fā)行方式。在《關(guān)于向二級市場投資者配售新股有關(guān)的通知》（20

5、00年2月14日）中，又進(jìn)一步完善了股票發(fā)行方式，提出新股發(fā)行中將一定比例的新股由上網(wǎng)公開發(fā)行改為向二級市場投資者配售。在新股定價上，“發(fā)行公司和主承銷商可制定一個發(fā)行價格區(qū)間”，先在網(wǎng)下向法人投資者詢價，然后根據(jù)法人申購情況由發(fā)行人和主承銷商確定最終的發(fā)行價格。這種定價方式最早在《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》中提出，并成功地發(fā)行了首鋼股份（1999年9月）。之后在波導(dǎo)股份和誠志股份（2000年6月）兩只股票的發(fā)行中，取消了發(fā)行定價的上限，同時事先不確定公開發(fā)行股票的數(shù)量，只設(shè)發(fā)行底價和公開發(fā)行股

6、票的最低數(shù)量，然后由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)法人申購情況和本次發(fā)行股票募集資金需求情況，確定發(fā)行價格。發(fā)行閩東電力（2000年7月），在向法人詢價時，完全采取價格優(yōu)先的原則定價，在有效申購價格上，達(dá)到公司向法人配售的額度的價格為本次新股發(fā)行價格，在發(fā)行價格以上的申購按申購數(shù)量獲得配售，獲配后的余額，通過中簽的方式配售給發(fā)行價位上的申購者?！　《?、核準(zhǔn)制對市場流動性的作用　　毋庸置疑，核準(zhǔn)制是我國股票市場發(fā)行機制改革的一項重要舉措，是發(fā)行方式與市場化的具體表現(xiàn)。與先前的審核制相比，核準(zhǔn)制對提高我國股票市場的效

7、率特別是流動性具有重要作用?！　。ㄒ唬┖藴?zhǔn)制為實行自律管理，強化中介機構(gòu)的責(zé)任創(chuàng)造了條件。核準(zhǔn)制取代股票發(fā)行的額度限制和行政審批制度，使公開發(fā)行股票不再有計劃的額度限制，只要是符合《公司法》與《證券法》中關(guān)于上市要求的公司，都可以申請公開發(fā)行股票。取消了由行政部門先審核再向證監(jiān)會推薦發(fā)行公司的制度安排，而由主承銷商推薦并向證監(jiān)會報送發(fā)行申請材料，發(fā)審委只對強制性信息披露和合規(guī)性進(jìn)行審核，而不是對發(fā)行人的實質(zhì)內(nèi)容進(jìn)行審核。在股票發(fā)行中遵循自愿抉擇、自擔(dān)風(fēng)險的原則，這種原則表現(xiàn)為：由主承銷商發(fā)現(xiàn)、培育和推薦

8、企業(yè)，由發(fā)行人即企業(yè)根據(jù)資金需求自主決定發(fā)行規(guī)模，由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)承擔(dān)風(fēng)險的能力確定發(fā)行價格和發(fā)行方式?！　τ诒O(jiān)管者而言，監(jiān)管機構(gòu)不再介入應(yīng)由發(fā)行人、中介機構(gòu)、投資者承擔(dān)的具體事務(wù)，而是將自己的職責(zé)放在制定股票發(fā)行的制度和準(zhǔn)則上，并且為維護(hù)這些制度和準(zhǔn)則的運行建立良好的市場環(huán)境。對于中介機構(gòu)而言，則加大了中介機構(gòu)選擇上市公司的權(quán)力，與之相適應(yīng)，也加強了它們的責(zé)任感，這是發(fā)行市場化的一個重要特征?！　。ǘ┖藴?zhǔn)制有利于提高上市公司的質(zhì)