淺談我國股票發(fā)行核準制及其影響

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1、淺談我國股票發(fā)行核準制及其影響論文關鍵詞:股票發(fā)行核準制　證券監(jiān)管　證券市場　　論文摘要:我國股票發(fā)行核準制自2加1年3月起正式實施，股票發(fā)行核準制開創(chuàng)了我國股票發(fā)行史上新的時代。股票發(fā)行核準制取消了政府對上市指標和額度的管理，證券監(jiān)管機構職能被重新定位，股票發(fā)行的行政色彩弱化;證券公司被賦予更大的權力和責任，同時承擔更大的風險，券商等中介機構的專業(yè)化程度和誠信度大大提高，我國證券市場的市場化改革進程加速?！　∷^股票發(fā)行制度，是股票發(fā)行過程中各參與主體的行為規(guī)則，其基本形式主要有三種:審批制、核準制和注冊制，每一種發(fā)行制度都對應于一定的社會經(jīng)濟體制和證券市場發(fā)展狀況。其

2、中，審批制是完全計劃的發(fā)行模式，其特點是計劃分配，額度管理，適合計劃經(jīng)濟體制或證券市場處于發(fā)展初期的國家;注冊制則是成熟資本市場中普遍采用的發(fā)行制度，它遵循公開管理、公眾監(jiān)督的原則，是一種典型的市場化發(fā)行制度;而核準制是從審批制向注冊制過渡、從計劃向市場過渡的一種中間形式。自20世紀80年代中期我國證券市場的建立到新世紀之初，我國的股票發(fā)行一直采用的是審批制。我國的股票發(fā)行審批制是我國在證券市場的發(fā)展早期，為了維護證券市場的穩(wěn)定和平衡復雜的社會關系，采用行政計劃的手段，向各個地方政府或國家部委分配上市指標和額度，地方政府和國家部委再向系統(tǒng)內企業(yè)進行上市額度和指標的再分配，

3、并推薦企業(yè)發(fā)行上市的一種發(fā)行制度。審批制下證券監(jiān)管部門憑借所斌予的行政權力行使實質性的發(fā)行上市審批職能，中介機構的主要職能是在證券監(jiān)管機構的行業(yè)領導下對企業(yè)上市進行技術指導。發(fā)行審批制在證券市場發(fā)展的初期，通過計劃管理、額度分配以及對企業(yè)發(fā)行上市資格的實質性審核，對我國證券市場的平穩(wěn)、順利發(fā)展起了一定的作用。但隨著證券市場發(fā)展，這種帶有濃厚行政色彩的發(fā)行制度越來越不適應市場化發(fā)展的要求。首先，在審批制下，政府及監(jiān)管部門掌握了“上市額度”這樣一種能給企業(yè)帶來巨大利益的稀缺資源，企業(yè)為獲得這種稀缺資源，不惜采取各種非正常、非市場化的手段進行公關，加劇了各級監(jiān)管審批部門權力尋租

4、現(xiàn)象的形成;其次，對于企業(yè)來說，由于能否獲得上市資格取決于能否得到上市額度，而上市額度的獲取完全取決于地方政府或主管部門的額度分配，并且，很多時候政府部門往往把額度分配變成一種對地方性大中企業(yè)的優(yōu)惠政策或對貧困企業(yè)的扶貧政策，甚至是對一些“關系企業(yè)”的照顧，造成了大量資產質量不好、盈利前景不佳的企業(yè)通過種種途徑獲得上市資格，這些企業(yè)由于并不具備良好的有發(fā)展前景的主業(yè)和核心的競爭力，上市后的盈利能力一落千丈，這也是市場上流行的“一年績優(yōu)、兩年績差、三年四年虧損、五年舒、六年退市”說法的主要原因;另外，對于證券公司來說，只要能爭取到已經(jīng)獲得上市額度的企業(yè)，相當于是大功告成，不

5、存在證券公司實力強弱和專業(yè)水平高低的差別，同時一級市場的巨大利差使得證券公司幾乎不用擔心所謂的承銷風險，如此一來，券商把大量的精力花費在打通各級政府機關或“額度內企業(yè)”的關系上，而非放在提高其自身的專業(yè)水平和公司整體實力上。隨著我國加人WTO，證券市場的進一步對外開放，股票發(fā)行制度的變革已經(jīng)是箭在弦上，核準制在此時應運而生。核準制是介于審批制和注冊制中間的形式。一方面取消了政府推薦的指標和額度管理，引進證券中介機構來判斷企業(yè)是否達到發(fā)行上市的條件;另一方面證券監(jiān)管部門同時對企業(yè)發(fā)行上市的合規(guī)性、企業(yè)的經(jīng)營情況和財務狀況、發(fā)展前景等進行實質審查。也就是說監(jiān)管部門只具有決定或

6、否決企業(yè)的上市申請，而不具有推薦企業(yè)發(fā)行上市的權力。至于股票的發(fā)行數(shù)量、發(fā)行時間、發(fā)行價格及發(fā)行時機則由發(fā)行人和券商視市場情況協(xié)商而定?！昂藴手啤逼鋵嵲?998年12月29日通過的我國證券市場的基本大法《證券法》中就已經(jīng)首次正式提出了?！蹲C券法》第十一條明確規(guī)定“發(fā)行股票，必須依照公司法規(guī)定的條件，報經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構核準。發(fā)行人必須向國務院證券監(jiān)督管理機構提交公司法規(guī)定的申請文件和國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的有關文件?！彪m然《證券法》于1999年7月1日生效，但2001年是我國真正開始實行核準制發(fā)行的第一年，因為此前(2000年3月16日)中國證監(jiān)會頒布的《中國證

7、監(jiān)會股票發(fā)行核準程序》中規(guī)定“主承銷商在報送申請文件前，應對發(fā)行人輔導一年，并出具承諾函?！庇谑?，《股票發(fā)行核準程序》與同一天發(fā)布的《股票發(fā)行上市輔導工作暫行辦法》被視為中國證監(jiān)會最早推出的具有核準制時代象征意義的文件。此后，為了建設和完善核準制下的股票發(fā)行監(jiān)管的法律制度體系，中國證監(jiān)會先后出臺了一系列幾十項股票發(fā)行的部門規(guī)章和規(guī)定，對股票發(fā)行過程中的各個主體、各個環(huán)節(jié)進行了約束和規(guī)范，如企業(yè)的重組改制、上市輔導、券商的盡職調查、企業(yè)發(fā)行上市條件、發(fā)行申報材料的制作、企業(yè)的法人治理結構、信息披露、發(fā)行核準工作程序等等，這些法規(guī)