我國推行股票發(fā)行注冊制的路徑選擇與制度建設(shè)探析

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1、萬方數(shù)據(jù)2015年6月第37卷第6期當代經(jīng)濟管理CONTEMPORARyECONOMICMANAGEMENTJun．2015VOI．37No．6DoI：10．13253，j．cnki．ddjjd．2015．06．016我國推行股票發(fā)行注冊制的路徑選擇與制度建設(shè)探析◇帥曉林(嘉應(yīng)學(xué)院經(jīng)管學(xué)院，廣東梅州514015)【摘要】近期證監(jiān)會下發(fā)《國九條》明確提出要積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革，建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度。注冊制的核心是充分高效的信息披露。審核機構(gòu)只進行形式審查，強調(diào)事后監(jiān)管，這類發(fā)行制度的代表是美國和日本。推行股票發(fā)行注冊制不可一蹴而就。輕率、貿(mào)然實施，要

2、充分認識到當前實施我國股票發(fā)行注冊{I；’l的風險及其制度、法規(guī)的前提條件不成熟．探索出有“中國特色”股票發(fā)行注冊制度．設(shè)計和選擇“中國特色”注冊制的“混合并行”的具體路徑；推進注冊制改革。絕非新股發(fā)行制度本身修改完善就能實現(xiàn)，更是一項涉及資本市場各層次之間有機銜接、中介機構(gòu)和投資者的系統(tǒng)工程．需要進行一系列的制度性改革。【關(guān)鍵詞】注冊制；股票發(fā)行；路徑選擇；制度建設(shè)【中圖分類號】F832．5【文獻標識碼】A【文章編號】1673一046l(2015)06—0090—042014年5月9日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，市場稱之為新“國九條”，明確提出

3、要積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革。建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度．逐步探索符合我國實際的股票發(fā)行條件、上市標準和審核方式。注冊制是在市場化程度較高的成熟股票市場所普遍采用的一種發(fā)行制度，股票注冊發(fā)行制是資本市場市場化程度提高的必然結(jié)果。中國證監(jiān)會主席肖鋼給出的最新信號是，“要根據(jù)中國的國情，搞中國式的注冊制改革”。股票發(fā)行注冊制主要是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監(jiān)管機構(gòu)申報；證券監(jiān)管機構(gòu)的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進行實質(zhì)性審核和價值判斷，而是將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定；只要

4、證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏，即使該證券沒有任何投資價值，證券主管機關(guān)也無權(quán)干涉?！?1這類發(fā)行制度的代表是美國和日本。以實施注冊制的典型代表美國市場為例，美國本土公司在美國境內(nèi)上市并發(fā)行證券，除有豁免注冊的情況外，一般必須在聯(lián)邦與有所涉及的州兩個層面同時注冊．即所謂的雙重注冊制．聯(lián)邦證券發(fā)行監(jiān)管以信息披露的要求為主．而各州的證券發(fā)行監(jiān)管則普遍實行實質(zhì)審核。美國的注冊制審核體系并非很多人理解的“披露即合規(guī)”，其注冊制以多層次監(jiān)管為前提，是建立在信息的真實性完全由公司承擔法律責任的基礎(chǔ)之上。注冊制的核心是充分信息披露，公司發(fā)行股票的權(quán)利無須征得政府和監(jiān)管機構(gòu)的特別

5、授權(quán)。簡而言之。凡涉及到證券投資價值與投資者投資決策判斷的所有實質(zhì)性信息必須披露。審核機構(gòu)只進行形式審查，不進行實質(zhì)判斷；強調(diào)事后監(jiān)管等特點。實行股票發(fā)行注冊制并不設(shè)降低發(fā)行門檻和標準，放松對發(fā)行主體的核查和監(jiān)管；其實質(zhì)與外行的預(yù)期相反，注冊制的重心是對已上市公司實施更為嚴格、全方位的事后監(jiān)管美國對首次公開發(fā)行(IPo)注冊的審查異常嚴格，對擬上市公司來說堪稱扒皮抽筋。與之相適應(yīng)，監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管方式、機制及職責隨之發(fā)生根本性變化，總體上來講，監(jiān)管重心及其監(jiān)管，半徑后移，強化事后監(jiān)管。“中國式”注冊制將體現(xiàn)監(jiān)管者引導(dǎo)的特點。一、我國推行股票發(fā)行注冊制的風險探析《國九條》是全面深化

6、資本市場改革的綱領(lǐng)性文件，對于指導(dǎo)當前和今后一個時期資本市場各收稿日期：2014一06—23網(wǎng)絡(luò)出版網(wǎng)址：http：，／www．cnki．net瓜cms，detail，13．1356．F．20150519．1644．013-htIIll網(wǎng)絡(luò)出版時間：2015—5—1916：4449作者簡介：帥曉林(1969一)，男，西南財經(jīng)大學(xué)財務(wù)管理博士后，嘉應(yīng)學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院副教授。研究方向為公司治理與公司財務(wù)。萬方數(shù)據(jù)帥曉林：我國推行股票發(fā)行注冊制的路徑選擇與制度建設(shè)探析項工作具有重要現(xiàn)實意義，必將對我國資本市場的長期穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。但在當前我國股票市場正處于艱難困苦的時候，推行股

7、票發(fā)行注冊制不可一蹴而就，輕率、貿(mào)然實施，要在充分學(xué)習(xí)借鑒別國經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，特別鑒于我國資本市場新興加轉(zhuǎn)軌的特征，需要結(jié)合中國資本市場的特色，冷靜的研究和思索，具體情況具體分析和對待，設(shè)計和探索出一條有“中國特色”股票發(fā)行注冊制度，中國資本市場如不對股票發(fā)行注冊制進行系統(tǒng)、完備的制度設(shè)計，貿(mào)然地實施注冊制將對當前萎靡不振的股票市場形成致命的打擊。沖擊和震撼很大。(一)中國實行注冊制的制度、法制的前提條件不成熟閉◆人民幣尚未完全自由兌換，資本項目下仍被嚴厲管制。而世界各國的貨幣大部分是放開