構(gòu)建我國股票發(fā)行注冊制的法理邏輯_吳國舫

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1、《證券法苑第十卷第頁構(gòu)建我國股票發(fā)行注冊制的法理邏輯吳國舫袁“”摘要：目前我國存在股票發(fā)行監(jiān)管五嚴(yán)并“”舉和股票發(fā)行市場五怪難消的困境。推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，本質(zhì)上就是要重新厘定政府與市場的邊界重新設(shè)定政府履行職能的方式。推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革的根本在于宗旨意識(shí)的增強(qiáng)、法治理念的養(yǎng)成以及執(zhí)法能力的提升。在具體的改革路徑上，首先要求證監(jiān)會(huì)按照市場化、法治化的價(jià)值取向，遵循注冊制的理念全面修訂現(xiàn)行規(guī)章和規(guī)范性文件，其次要在《證券法》修訂中確立注冊制重構(gòu)我國的股票發(fā)行監(jiān)管制度。，關(guān)鍵詞：股票發(fā)行注冊制法理邏輯“黨的十八屆三中全會(huì)將推進(jìn)股票發(fā)行

2、注冊制”改革確立為我國完善金融市場體系改革的任務(wù)之一。我國的股票發(fā)行為何要實(shí)行注冊制改革，股票發(fā)行注冊制與核準(zhǔn)制的區(qū)別何在，注冊制改革的指導(dǎo)思想、目標(biāo)任務(wù)、基本原則、主要措施、推進(jìn)路徑武漢大學(xué)法學(xué)院博士研究生。武漢大學(xué)法學(xué)院博士研究生。構(gòu)建我國股栗發(fā)行注冊制的法理邏輯和實(shí)施步驟是什么一？這系列理論和實(shí)踐問題需要改革的設(shè)計(jì)者和執(zhí)行者首先作出回應(yīng)。本文試圖以法理邏輯為主軸，探索我國股票發(fā)行注冊制的構(gòu)建之路。一、股票發(fā)行制度改革的緣起：股票發(fā)行監(jiān)管的困境與怪相“”丨改革是由問題倒逼而產(chǎn)生的〔〕我國資本市場恢復(fù)多年以。來，取得了快速發(fā)展成績斐然市

3、值規(guī)模和成交金額等各項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)位居全球三甲之列。但是我們?nèi)匀惶幱谛屡d加轉(zhuǎn)軌的時(shí)期，社會(huì)主義初級(jí)階段的轉(zhuǎn)型特征以及行政執(zhí)法及司法方面的很多問題，都在股票“發(fā)行監(jiān)管領(lǐng)域集中體現(xiàn)。實(shí)現(xiàn)黨的十八大確立的顯著提高直接融資”比重的戰(zhàn)略目標(biāo)，亟須改革股票發(fā)行監(jiān)管體制，徹底消除發(fā)行審核中“”“”的腸梗阻、堰塞湖等十分緊迫的問題，掃清股權(quán)融資的體制性障礙一。當(dāng)前，股票發(fā)行監(jiān)管工作面臨些困境，整個(gè)發(fā)行市場出現(xiàn)了令人“困惑的怪現(xiàn)象，集中表現(xiàn)為股票發(fā)行領(lǐng)域監(jiān)管執(zhí)法五嚴(yán)并舉，以及股票發(fā)行市場“”難消五怪。一股票發(fā)行監(jiān)管五嚴(yán)并舉資本市場恢復(fù)以來監(jiān)管機(jī)構(gòu)始終堅(jiān)持法制先

4、行，高度重視執(zhí)法工作。尤其是年《證券法》和《公司法》修訂之后證監(jiān)會(huì)全面重構(gòu)“”了股票發(fā)行上市監(jiān)管制度體系，嚴(yán)格加強(qiáng)各項(xiàng)執(zhí)法工作，可謂五嚴(yán)并舉。一是嚴(yán)格準(zhǔn)人。針對股票發(fā)行的市場準(zhǔn)人健全股票發(fā)行審核監(jiān)管制度體系，重構(gòu)首次公開發(fā)行新股上市和上市公司發(fā)行誣券的規(guī)則，完善新股發(fā)行條件和信息披露規(guī)則“。充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的看門”人〔〕功能，創(chuàng)造性地建立了股票發(fā)行保薦制度完善了會(huì)計(jì)師事務(wù)所證券市場準(zhǔn)人制度，建立了律師事務(wù)所從事證券法律業(yè)務(wù)的基本執(zhí)業(yè)“習(xí)近平：改革是由問題倒逼而產(chǎn)生，載《新京報(bào)年月曰訪問。：〕美約輸科菲看門人機(jī)制：市場中介與公司治理〉黃輝等

5、譯北京大學(xué)出版社年版第頁。證券法苑（第十卷）規(guī)則體系。細(xì)化了首次公開發(fā)行新股（以下簡稱首發(fā)）預(yù)披露制度和。發(fā)行失敗制度，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督和市場約束實(shí)行首發(fā)與上市公司再融資、創(chuàng)業(yè)板與主板（中小板）、上市公司發(fā)行股票與債券分別審核的專業(yè)化工作機(jī)制改革完善了股票發(fā)行審核委員會(huì)制度，建立簡易程序，從而提高審核質(zhì)量和效率，市場。通過上述制度體系的不斷建立健全主體的職責(zé)邊界、業(yè)務(wù)規(guī)范和法律責(zé)任漸趨明晰。中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)操守和業(yè)務(wù)水平明顯提升一，市場約束機(jī)制進(jìn)步加強(qiáng)。立法的完善、規(guī)則的透明，增強(qiáng)了市場信心，大量的新股發(fā)行申請涌向了證監(jiān)會(huì)巨額的新股申購資金涌向

6、了市場。但是瑣細(xì)的發(fā)行條件和周詳?shù)闹薪闄C(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)范，證，導(dǎo)致申報(bào)材料越來越多監(jiān)會(huì)發(fā)行審核部門的監(jiān)管范圍越來越廣，審核力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上審核工作量的增長速度，審核環(huán)節(jié)成了新“”“”“股發(fā)行市場的腸梗阻。堰塞湖和新股發(fā)行上市中的獨(dú)木”“”現(xiàn)象一一橋，造就了夜暴富的神話，進(jìn)步激發(fā)了闖關(guān)的沖動(dòng)甚至—部分企業(yè)鋌而走險(xiǎn)欺詐發(fā)行。資本市場配置資源的效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要，并且錯(cuò)配嚴(yán)重。嚴(yán)格的準(zhǔn)人管制降低了市場效率和活力，超常規(guī)的審核工作強(qiáng)度也無助于樹立監(jiān)管的權(quán)威和公信力?！啊倍菄?yán)防炒新。過高的新股定價(jià)不利于資本市場的持續(xù)健康發(fā)展非理性的新股炒

7、作造成了大量中小投資者的投資損失。為此，證監(jiān)會(huì)建立了嚴(yán)格的防范新股炒作的制度體系。在取消首發(fā)新股定價(jià)的“窗”口指導(dǎo)后，先后建立了新股發(fā)行詢價(jià)制度、超過行業(yè)平均市盈率的風(fēng)險(xiǎn)論證與揭示制度、再融資新股定價(jià)制度等，在創(chuàng)業(yè)板市場還建立了投資者適當(dāng)性制度一。另外，證券交易所也建立了整套新股上市首曰提示風(fēng)險(xiǎn)、遏制炒新的機(jī)制，中小板和創(chuàng)業(yè)板則采取了比主板更為嚴(yán)格的控制措施。然而，這些舉措并沒有完全阻遏巨額資金參與新股申“”購、炒作成為資本市場的過江之鯽，導(dǎo)致銀行體系資金大搬家，影響了銀行的流動(dòng)性，投機(jī)之風(fēng)仍然存在；新股市盈率大大高于已經(jīng)上市的同行業(yè)公司

8、，創(chuàng)業(yè)板公司持續(xù)普遍高價(jià)發(fā)行，市盈率明顯高于主板和中小板，平均超額融資近倍；此外，上市公司再融資中新股發(fā)行價(jià)格“”與二級(jí)市場價(jià)格嚴(yán)重倒掛一二，些明顯高于級(jí)市場價(jià)格卻仍然有投資者巨額認(rèn)購。行政指